申万电子智能控制系统迎来黄金增长期

发展智能制造装备业是我国制造业转型升级，由制造业大国到制造业强国转变的必经之路。目前我国制造业规模已超过2万亿美元，位居世界第一，但却面临三个主要问题：（1）制造业缺乏核心技术，创新能力薄弱（2）经济以高投入、高能耗、低产出模式发展，不可持续（3）人口老龄化加剧。因此制造业转型升级，快速发展智能制造装备业，实现制造业智能化、绿色化是必然选择。对比日本发展经验，我们认为目前处于智能装备制造业的快速成长期。看好智能装备制造业的“大脑和神经”智能控制系统行业。

政策扶持力度加大，经济效益逐步凸显，将推动智能控制系统行业快速发展。在“十二五”期间，智能控制系统首次被列为发展规划重点发展对象。今年各项“十二五”规划具体内容的出台明确了行业的发展方向，同时财政部的补贴政策开始逐步落实。此外，随着产品价格的下降，经济效益开始逐步凸显，如随着高压变频器产品价格的下降，使得投资回报期由原来的2-3年缩短至1-2年。

智能控制系统市场规模已超千亿元。由于控制对象的不同，智能控制系统主要分为工厂自动化和过程自动化，其中工厂自动化领域市场规模在2011年约400亿元。根据国内企业市场份额所呈现出的明显差别，我们得到工厂自动化领域国内企业的两条成长路线：（1）受益节能减排，以国内企业为主导的高压变频器产品生产商（2）受益进口替代，以国外企业为主导的低压变频器、PLC和伺服系统产品生产商。

成长路线一，受益节能减排，我们预计未来4年，高压变频器市场总规模约300亿元，CAGR约25%。电机耗电量占到了全社会用电的40%以上，而电机的变频调速在性价比上远高于其他方式，是目前主要使用的电机系统节能措施之一，高压变频器目前主要用于节能减排市场。我们认为高压变频器的需求量增速能够继续保持，同时单位价格下降的空间有限，因此市场规模能继续快速增长。

成长路线二，受益进口替代，国内企业增速将超越行业增速。在低压变频器、伺服系统、PLC等产品市场中，国内企业的市场份额不超过30%，因此国内企业的发展来自于市场规模的扩大 市场份额的提升。我们认为国内企业能够实现进口替代主要有以下三个理由：（1）产品性能的提高，使得国内企业逐步得到下游行业的认可（2）国内企业在产品价格，销售和服务上更具优势（3）国家本土化战略所带来的政策扶持。

看好合康变频(300048)（300048）和汇川技术(300124)（300124）。我们看好受益于国家节能环保政策扶持，市场份额较大，同时提前对产品线进行延伸的高压变频器龙头企业合康变频，低成本 品牌优势将巩固公司在高压变频器行业的龙头地位，同时随着高端产品的逐步放量，将提升公司的盈利能力，预计2012—2014年EPS=0.39、0.49、0.64元/股，对应PE为20、16、12倍，给予“增持”评级；看好受益于进口替代，拥有完整产品线，能提供综合电控解决方案，注重研发投入，定位高端领域的企业汇川技术，公司是国内唯一具有完整控制系统产品链的企业，公司产品定位高端市场，毛利率远高于国内竞争对手，产品以实现进口替代为目标，预计2012—2014年EPS=0.87、1.06、1.35元/股，对应PE为21、17、14倍，给予“增持”评级。

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