申万电力电力板块2月月报

电力板块自大盘反弹以来跑输10.6个百分点。自12年12月大盘触底反弹以来，沪深300指数上涨31.4%，申万电力指数上涨20.8%，跑输大盘10.6%。而同期火电板块上涨16.2%，跑输大盘13.5个百分点，拖累电力板块指数。火电板块近二个月的走势较弱，我们认为是市场对动力煤上涨和对年报低于预期的双重反映。

自“电煤并轨”政策实施以来，市场一直存在着动力煤上涨的担忧，我们认为短期电煤涨幅有限，对火电成本影响较小，并且13年在经济弱复苏背景下，动力煤价格缺乏较强的催化剂推动，将维持低位盘横，甚至存在下行空间。主要基于以下原因：1)电煤市场已经较明显的处于卖方市场向买方市场的转向。2)合同煤价格向市场煤靠拢后，预计整体涨幅约在3%-5%之间，考虑往年重点合同煤占电力用煤的20%左右，对火电成本影响较小。3)火电发电量反弹以来，同期动力煤价格并没有随着火电需求的恢复而同步增长。4)煤炭整体库存水平较高。进口煤总量水平也居高不下。预计在电煤产业链完成去库存之前下水煤价格难有表现。5)运输侧瓶颈的缓解和煤炭新增产能的释放，都将进一步减缓对电煤的供需关系。

水电价改前瞻。水电价改推出是大概率事件。新水电定价机制的出台，有利于理清水电定价，系统性的规范水电价格，也为今后水电价格制定或调整做到“有据可依”。从我们了解情况来看，新的定价机制主要有以下几个方面：1)定价权由地方回收中央。原地方政府物价局对于水电的核准权收回国家。2)省内电网的新建水电站，按调节性能采取分类水电标杆电价，已执行标杆电价水电站暂执行原价格，并将逐步统一相同流域梯级电站的电价。但目前由于各梯级电站开发成本差别较大，预计同流域统一电价政策短期内无法实行。3)跨区域水电上网电价统一按受电区域的平均电网购电价格扣除输电费和线损等。对区域经济影响较大的大型水电枢纽仍采取单独定价。这与市场预期有所不同，市场目前多采用落地端的火电上网电价进行估算。但无论采取何种核算方式，新的上网电价定价都将高于当前的标杆电价或临时电价，新投产跨区域输电项目受益明显，推荐川投能源(600674)、国投电力(600886)。其次长江电力(600900)下属三峡电站可能采取单独定价，由于对区域经济影响较大，预计调整幅度有限，可能会低于市场预期。

1季度火电发电量可能超预期。基于“稳增长”政策效应和基建项目的持续性，预计用电量回升势头仍将持续，由于1季度水电尚未进入汛期，对火电发电量的拉动更加明显。因此一季度火电发电量存在超预期的可能。从电量回升层面推荐内蒙华电(600863)，公司业绩对发电量敏感性高，经测算利用小时每变动1%业绩对应变动2%。公司受益“西电东送”成长性突出。并且盈利能力较好。另外在电量需求复苏背景下，装机规模仍有大幅增长的火电企业将最大程度受益，推荐皖能电力(000543)，盈利能力持续改善。装机规模大幅增长，公司13年权益装机容量较12年增长23%。

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