申万电力盈利增长确定投资围绕三主线

1-2月用电量同比增速5.5%，延续弱复苏。13年1-2月全社会累计用电量7892.4亿千瓦时，同比增长5.5%，排除上年闰年因素后，同比增长7.3%，增速与12年4季度持平(7.5%)，延续弱复苏态势。分产业看，第一、二、三产业同比增速分别为4.3%，4.2%和13.8%。居民生活用电量受上年基数较大的影响，同比增速仅4.7%，小幅下滑。分行业看，受益基建等复苏提振，建材和钢铁行业用电量同比增速分别6.5%和7.9%，较12年同比有所改观，仍低于10-11年水平，显示经济产业转型在持续进行中。分省份来看，新疆仍保持用电量高增长势头，1-2月新疆用电量同比增速达到30.2%，处于全国最高水平。而广西、甘肃、云南、青海、四川等中西部省份1-2月用电量同比增速分别为19.2%、15.4%、14.4%、11.7%和9.5%，远高于全国水平。

水电发电量仍保持较高增速。1-2月全国累计发电量7573.2亿千瓦时，同比增长3.4%。其中，火电发电量为6429.8亿千瓦时，同比增长1.0%。水电方面，受益于近两年一批大型调节性水电站的投产，且12年来水较好，保障了大型可调节水电站的蓄水，有利于保证汛前水电生产，1-2月水电累计发电量同比增速23.9%。

全国1-2月发电设备累计利用小时701，同比下降19小时。其中火电利用小时804小时，比去年同期下滑33小时；水电利用小时383小时，同比增加57小时。纵向来看，13年1-2月累计发电利用小时在近几年处于较低水平，仅略高于09年。

预计煤价偏弱走势仍将延续。3月各行各业节后复产，经济基本面对煤炭需求的拉动环比将增强，但是受水电出力、钢材库存高位、宏观经济增速放缓等因素影响，预计3月份煤炭需求同比增幅小幅回落的可能性较大。从供应面看，3月份国内煤矿复产、进口量也将增加，煤炭供给量充足。预计市场煤价格偏弱格局仍将延续，但受到成本刚性支撑，走弱的程度有限。

电力行业盈利增长较确定，估值具有较高安全边际。目前火电股13-14年的PE估值分别为13X和11X，业绩增速分别为40%和12%。水电股13-14年的PE估值分别为18X和14X，业绩增速分别为25%和16%。

建议增配电力股，投资围绕三条主线：1)电量增长有保障的企业：皖能电力(000543)(装机增加较快)、内蒙华电(600863)(受益于产业西部转移和"西电东送"工程)。2)业绩对煤价高弹性，煤价下跌或带来二次投资机会：华能国际(600011)(下水煤)，长源电力(000966)(产地煤)。3)估值较低、盈利改善、存在估值修复空间：华能国际。长期仍看好受益于水电发展，成长性突出，且存在水电价改利好可能的水电企业：川投能源(600674)，长江电力(600900)。

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